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燕塘乳业(002732)2019年三季报点评:产能释放叠加渠道建设推进 业绩持续超预期

发布时间:2019-10-22    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入10.92 亿元,同比+13.11%;实现归母净利润1.11 亿元,同比+70.95%;基本EPS 为0.70 元。其中Q3 单季度实现营收3.93 亿元,同比+11.82%;实现归母净利润0.44 亿元,同比+97.26%。公司预计2019 年度实现归母净利润1.22~1.56 亿元,同比+190%~270%。

二、分析与判断

营收增速平稳,盈利能力快速恢复

2019 前三季度,公司实现营收/净利润10.92/1.11 亿元,同比+13.11%/+70.95%,其中Q3 单季度实现营收/净利润3.93/0.44 亿元,同比+11.82%/+97.26%。我们判断新工厂产能释放平稳有序,公司业绩增长主要驱动力核心来自于产量提高;产能搬迁顺利进行保证了盈利能力的快速恢复。公司在三季报中预计全年净利润在1.22~1.56 亿元,高于我们前期预测,因此我们将上调盈利预测。

19 前三季度公司毛利率35.40%,同比+2.73 个百分点;合Q3 单季度毛利率35.78%,同比+4.69 个百分点。公司毛利率恢复的主要原因是新工厂投产顺利,产能释放较充分,经营效率有所提升。19 年前三季度,公司期间费用率为23.15%,同比-0.66 个百分点;其中销售费用率17.49%,同比-0.57 个百分点;管理费用率5.21%,同比-0.05 个百分点;财务费用率0.45%,同比-0.03 个百分点。19Q3 单季度期间费用率为22.23%,同比-0.72 个百分点;其中销售费用率16.86%,同比-0.50 个百分点;管理费用率4.98%,同比-0.03 个百分点;财务费用率0.39%,同比-0.19 个百分点。期间费用率的全面下降显示公司主业经营状况同比出现较大改善,收入扩张并非以来费用率的额扩张,公司整体经营效率和经营质量得到较大幅度提升。

渠道布局持续推进,新工厂产能加速释放可期

2019 年随着新工厂的投产,公司发展瓶颈由产能不足转为渠道承接力有限。前三季度,公司渠道建设主要从以下几个方面发力:一是针对广州市场大力拓展商超、机团等客户。由于此类客户回款账期较长,导致应收款项较去年末增长60.60%,同比+49.58%。二是加强传统经销商渠道拓展,前三季度公司预收账款较去年末增加208.19%,同比+13.11%。三是大力拓展深圳等湾区市场,现已逐步进入深圳便利店渠道,并通过与知名生鲜终端签订排他性合作协议实现既有渠道快速铺货。公司基本经营策略是以销定产,从渠道扩张进度及应收、预收款项数据变化可以判断,随着渠道承接力的逐步强化,未来新工厂产能释放进度仍存在加速的可能。

三、盈利预测与投资建议

根据三季报业绩指引,我们上调公司盈利预测。预计19-21 年公司实现营业收入14.92/17.75/21.13 亿元,同比+15%/+19%/+19%;实现归属上市公司净利润1.39/1.62/1.93 亿元,同比+230.4%/+16.2%/+19.2%,对应EPS 为0.89/1.03/1.23 元,目前股价对应PE 为24/21/17 倍。公司目前估值低于乳制品板块30 倍左右整体估值水平,公司高成长确定性较高,维持“推荐”评级。

四、风险提示

产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。

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