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燕塘乳业新股询价报告:深耕广东市场的城市型乳企领先者

发布时间:2014-11-19    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

建议报价10.13元。预测2014-16年归母净利9030万、1.12亿、1.35亿,同比增速29.5%、23.6%、21.1%。假如发行新股3935万股,预计14-16年EPS分别为0.57、0.71、0.86元,我们认为公司15年的合理估值区间在15-20倍PE,对应合理定价区间为10.65-14.20元。

通过拟募集资金、拟发行股数、发行费用计算,建议报价10.13元。

巴氏奶和养生膳食花式奶为公司优势产品,与全国性乳企错位竞争。

公司产品包括液体奶(巴氏奶、UHT奶、酸奶)、花式奶和乳酸菌乳饮料,2013年收入分别为2.8、3.6和2.3亿,毛利率分别22.0%、29.5%、41.9%,低温产品和当地特色口味的花式奶构成了差异化。

高毛利率的花式奶和乳酸菌乳饮料收入增速相对较高,2013年液体奶、花式奶、乳酸菌乳饮料收入增速分别为4.7%、18.5%、18.2%,随着高毛利产品收入占比不断提高,预计整体毛利率有上升空间。

公司竞争优势与未来看点。公司为广东省的区域性城市型乳企龙头,占2013年广东省液体乳市场份额为5.7%,公司具有由当地奶源+当地品牌+当地口味+当地全渠道带来的区域优势。公司未来看点:1)珠三角外深耕+广东周边市场区域扩张,用低温产品深耕省内市场,以养生特色产品拓展外埠市场;2)用巴氏奶抢占常温奶市场+开发高端产品的产品结构升级。

拟募集资金3.5亿元,募投项目有利于提升公司乳制品业务增长中枢。本次拟公开发行股票不超过3935万股,原股东不发老股,发行费用共计5332万。募投项目包括3.1亿用于日产600吨乳品生产基地工程、3510.8万用于营销网络建设项目。公司产能将得到扩大,营销网络系统建设更加完善,有利于提高公司产品的渗透率和市场占有率,扩大公司业务和收入规模。

风险提示:食品安全问题、产能利用率低、募投项目低于预期。

申请时请注明股票名称