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燕塘乳业:区域性龙头乳企,差异化竞争开辟市场

发布时间:2014-11-25    研究机构:海通证券

区域性龙头乳企,主要销售区域为广东省内。公司是华南区域性龙头乳制品生产企业,其主要销售区域集中在广东省,收入占比高达98.5%以上。公司主要产品为巴氏杀菌奶和花式奶。2013年公司实现营业收入8.8亿元,同比增长13.4%,归母净利润6973.2万元,同比增长19.3%。公司实际控制人广东农垦为农业部直属的全民所有制企业。

乳制品行业快速发展,行业规范化为龙头带来整合空间。公司主营业务包括乳制品及含乳饮料两类行业,均实现快速发展。目前我国人均乳制品消费量不达世界平均水平,未来还将会有较大的发展空间。预计未来行业在政策和监管的持续推动下,龙头企业市场集中度将会继续提高。此外,在廉价进口奶粉的冲击之下,我们判断15年奶价仍在低位;巴氏奶产品将是乳制品中受到进口冲击最小的子领域。

公司主要竞争优势及发展驱动力体现在:1)公司采取差异化竞争策略,以低温巴氏奶作为传统优势产品,大力发展特色产品养生食膳奶,有效避开与全国性龙头乳企的激烈竞争。2)公司虽在广东省内尤其是珠三角地区形成了竞争优势,但是省内、省外仍存在很多空白市场,未来公司将以巴氏奶提升区域性城市型乳企优势、以养生特色产品拓展外埠市场。3)公司自有牧场原料奶供应占比逐步提高,盈利能力增强。公司目前自产原料奶占总消耗量的比例为25%,未来有望提高至近40%。4)我们判断公司作为区域性龙头乳企,未来在国家政策的鼓励与推动下,有较强的并购预期。

募投项目把握产能与渠道,为发展铺路。公司本次拟公开发行新股不超过3935万股,不安排老股转让:1)“日产600吨乳品生产基地工程”建成后将实现日产600吨、年产19.8万吨乳制品及含乳饮料的产能,可以有效满足区域市场对公司产品的需求;2)“营销网络建设项目”将在广东省及周边省区范围内建设550间专营店、50间送奶服务部及4个大型物流配送仓库,有利于进一步拓展市场、实现新增产能的顺利消化。

盈利预测与估值。公司本次公开发行3935万股,我们预测公司2014-2016年的EPS分别为0.57、0.76和0.93元,给予公司2015年13-18XPE,对应目标价格区间为9.88-13.68元。

主要不确定因素。食品安全问题、原材料价格波动、募投项目进度不达预期。

申请时请注明股票名称