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燕塘乳业:以特色产品精耕广东市场

发布时间:2014-11-28    研究机构:兴业证券

区域性乳制品公司,利润率高。公司属于地区性龙头企业,广东省内收入占比超99%。公司2013年营业收入8.8亿元,净利润7000万元,属于小规模乳制品企业;但净利率达8%,处于行业较高水平,主要是由于区域性销售,广告费、运输费低,销售费用率仅14%,远低于行业21%的平均水平。

以“养生食膳”为特色,精耕广东市场。孕育于广东地区深入民心的“养生食膳”理念,公司养生食膳类概念类产品在国内同行中独具特色;其中第一大单品红枣枸杞牛奶收入占比达17%,2011-2013CAGR达26%,显著高于同期整体收入CAGR的16%。另外作为区域乳企,受益于当地的品牌认知、冷链及奶源,低温奶业务也是公司一大竞争优势。

拓展上游,确保食品安全和优质奶源。“公司+牧场”模式:公司与10多个大中型牧场建立长期战略合作关系,每年可提供3万吨以上原料奶;同时,公司自有良种奶牛养殖示范中心,预计14年可供超1.2万吨原料奶。

招股情况。公司计划公开发行不超过3935万股,不低于发行后总股本的25%。其中新股发行数量不超过3935万股,转让老股数量不超过2107万股,募集资金将主要用于建设生产基地、营销网络,补充营运资金。

合理估值区间范围12-15元。我们预测公司14-16年摊薄EPS为0.60/0.70/0.83元,参考上市乳企25倍2015PE估值,给予公司估值20-25倍2015PE,首日上市合理价格区间为12-15元。

风险提示:食品安全风险、原材料供应不足和价格波动风险、销售区域市场依赖风险、税收优惠政策变化风险。

申请时请注明股票名称